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手续费业务:经纪收入同比高增,投行IPO承销表现亮眼。
1)1Q26经纪业务净收入同比+44%/环比+26%至19.0亿元(vs全市场股基交易额同比+75%/环比+29%)。2)投行业务净收入同比+12%/环比-5%至3.4亿元,其中A股IPO/港股IPO/境内企业主体债承销额分别+159%/+485%/+27%,市场份额+3ppt/持平/+1ppt至11%/0.3%/4%。3)资管业务净收入同比-6%/环比-25%至1.6亿元。
重资本业务:投资收益率环比企稳。1)1Q26投资业务收入(含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益)同比-14%/环比+32%至27.5亿元。拆分看,金融资产规模同比持平,交易性金融资产/其他权益工具投资/其他债权投资,较年初分别-1%/-2%/-12%;对应综合投资收益率同比-0.4ppt/环比+0.7ppt至2.8%,我们预计其他债权投资的浮盈兑现增厚了投资收益率。2)利息净收入同比+1435%/环比+63%至2.9亿元,得益于融出资金规模同比+29%至993亿元。
盈利预测与估值
根据公司1Q26经纪和投资业务情况,我们下调26e/27e公司营收预测11%/8%至262/282亿元,收入结构变化下维持26e/27e净利润预测105/112亿元。当前A股交易于26e/27e1.0x/0.9xP/B,维持A股目标价6.8元,对应1.4x/1.3x26e/27eP/B及43%上行空间,上调至跑赢行业评级。(PB均剔除永续债)
风险
权益市场大幅波动;政策风险。
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