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股价先行，基本面迎大考
普冉股份（688766.SH）3月22日同步披露了2025年年度报告和资产收购公告。
财报显示，公司全年实现营业收入23.2亿元，同比增长约28.6%，归母净利润为2.08亿元，同比减少近三成，呈现典型的“增收不增利”局面。报告期内，公司的毛利率同比下降5.19个百分点，研发、管理及销售费用的攀升，以及较为积极的备货策略导致的存货减值损失，共同侵蚀了利润。
与此同时，普冉股份宣布拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式，作价2.47亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司（下称“诺亚长天”）剩余49%股权。这已是公司继2025年3月、11月后的第三次资本运作，交易完成后诺亚长天将成为普冉股份控股子公司。
在存储芯片行业迎来AI驱动的景气周期背景下，普冉股份股价过去10个月累计涨幅达376%，但业绩表现却未能匹配估值提升，基本面验证时刻正在到来。
截至3月23日收盘，普冉股份股价报273.11元，跌2.46%，总市值404亿元。
毛利率受双重挤压
年报显示，普冉股份全年实现营业收入23.2亿元，同比增长28.6%。然而，营收增长并未转化为利润提升，公司归母净利润从2024年的2.92亿元降至2025年的2.08亿元，降幅达29.03%。
普冉股份主要从事存储芯片设计与销售，主营产品包括非易失性存储器芯片NOR Flash、EEPROM和SLC NAND Flash及其衍生产品eMMC等，主要应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、物联网等领域。
受益于存储芯片市场产业趋势，行业需求旺盛，普冉股份的主要存储芯片产品出货量同比增长，叠加MCU产品以及Driver等模拟类新产品的市场份额提升，推动营业收入同比增长。
分产品来看，存储系列芯片是普冉股份的基本盘，报告期内，该业务实现营业收入17.87亿元，同比上升26.10%，毛利率29.54%，出货量71.83亿颗，同比上升6.06%。另外，公司的“存储+”系列芯片涵盖MCU芯片和模拟产品VCM Driver芯片，该业务营业收入5.32亿元，同比上升37.91%，毛利率24.42%，同比下降5.21个百分点，出货量14.63亿颗，同比上升68.18%。
2025年普冉股份的毛利率同比减少5.19个百分点，是增收不增利的主要原因。公司在年报中解释，尽管自二季度起市场需求集中释放、下游需求旺盛，但受行业上下游价格变动节奏差异及产品结构变化的影响，产品价格承压明显，导致毛利率收缩。
费用端的快速增长也进一步压缩了普冉股份的利润。2025年，公司研发费用达到2.97亿元，较2024年的2.42亿元，同比增长22.86%；管理费用从0.58亿元增至0.89亿元，增幅高达51.51%；销售费用也从0.57亿元攀升至0.85亿元，增长约49.02%。
普冉股份表示，公司持续加大研发投入，随着人员规模尤其是研发团队的扩大，职工薪酬总额显著增加。同时，为拓展技术布局与市场份额而进行的外延并购，也产生了相应的整合与运营投入。
去年上半年，普冉股份面对新兴市场的供需走势，采取了较为积极的备货策略，增加的存货库存降低了存货周转率，其带来的存货减值负担也侵蚀了净利润。
根据公告，2025年公司新增计提存货跌价准备8497.32万元，期内确认资产减值损失金额同比增加约6254.46万元，转回部分减值准备后，计提减值减少公司报表利润总额3794.33万元。
能否打开业绩增长点
普冉股份发布年报的同时，抛出了一份收购资产计划，即继续推进对诺亚长天的全面收购。
根据公告，普冉股份本次交易采用发行股份、可转换公司债券及支付现金相结合的方式，拟收购诺亚长天49%股权，交易对价2.47亿元，并拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金不超过7700万元，用于支付现金对价、中介费用及偿还诺亚长天并购贷款。
第一财经记者梳理发现，这是继普冉股份2025年3月以9000万元获得诺亚长天20%股权、2025年11月以1.44亿元收购31%股权并取得控股权后，公司对诺亚长天的第三次收购。若此次交易完成，诺亚长天将成为普冉股份的全资子公司。同时，此次交易预计将新增商誉1.29亿元。
实际上，诺亚长天的主要经营主体SHM（SkyHigh Memory Limited），才是普冉股份此次收购的真正标的资产，其是一家注册在中国香港的半导体企业。2018年12月，由SK海力士下属企业SK hynix systemics Inc．出资设立SHM，可以说SHM具备存储原厂巨头的“基因”。
公告显示，SHM的主营业务专注于中高端市场的2D NAND及其衍生存储芯片（SLC NAND、eMMC、MCP）产品。根据TrendForce等市场调研数据，SHM为2024年全球第四大SLC NAND厂商，仅次于铠侠、美光科技和华邦电子。
经营业绩方面，诺亚长天的主营业务收入主要来源于海外市场，2025年SHM的主营业务收入达13.5亿元，来源于SLC NAND、eMMC及MCP等主营产品的销售收入。
普冉股份现有产品以NOR Flash和EEPROM两大非易失性存储器芯片为主，标的公司的核心产品为SLC NAND及eMMC产品。普冉股份表示，通过此次收购，公司将进一步完善非易失性存储产品布局，形成产品互补，并在全球范围内构建更完整的销售网络。截至目前，这笔交易尚需上市公司股东大会审议通过。
股价先行于业绩，这在普冉股份的股价与业绩表现中体现得淋漓尽致。过去10个月，公司股价累计涨幅达376%，估值大幅提升，市场普遍将其归因于AI爆发带来的存储芯片超级周期。在AI大模型、端侧AI、汽车电子等新兴场景驱动下，存储行业进入新一轮上行周期，行业景气度持续升温，市场对存储芯片公司的成长空间寄予厚望。
但从2025年年报来看，公司业绩表现并未跟上股价涨幅，增收不增利的局面反映出基本面与估值之间存在明显落差。投资者对普冉股份业绩提升的预期或许还在于，公司通过全资收购诺亚长天，实现间接控股SHM，其2D NAND产品的增量空间。
随着本次收购的推进，普冉股份整合诺亚长天的效果、协同效应的释放节奏，以及行业周期能否持续支撑业绩增长，将成为检验公司股价先行之后业绩兑现能力的关键。
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