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机构:华创证券
研究员:韩星雨/樊翼辰
公司发布2025年报,25年实现收入305.1亿元,同比+23.5%,归母净利润25.5亿元,同比+20.4%,扣非归母净利润21.8亿元,同比+15.4%。25Q4收入95.0亿元,同比+14.9%,归母净利润6.1亿元,同比-4.7%,扣非归母净利润7.0亿元,同比+19.1%。
评论:
营收表现符合预期,短期增速边际放缓。25年公司实现收入305.1亿元,同比+23.5%,营收仍然维持良好增长,单Q4收入95.0亿元,同比+14.9%,增速有所放缓,我们判断除了同期高基数问题外(24Q4收入同比+44.4%),也和召回事件对出货节奏的扰动有关。分品类看,25年充电储能收入154.0亿元,同比+21.6%,我们判断在小充业务受召回事件影响下,主要是储能业务贡献较多增量;智能创新收入82.7亿元,同比+30.5%,预计核心安防品类仍然维持较好增势,扫地机产品持续迭代也有望实现恢复性增长;智能影音收入68.3亿元,同比+20.0%,预计投影仪有部分增量贡献。
扣非业绩超出预期,盈利能力逆势提升。25年公司实现归母/扣非业绩25.5/21.8亿元,同比+20.4%/+15.4%,其中单Q4业绩6.1亿元,同比-4.7%,扣非业绩7.0亿元,同比+19.1%,中间差异主要系公允价值变动对当期业绩有所拖累,但主业利润表现超出市场预期,我们判断主要与公司的产品结构持续优化有关,同时海运费用下降也有一定贡献(25Q4中国出口集装箱运价综合指数同比-25.6%),使得25Q4公司毛利率同比+3.5pct至45.9%。费用率方面,25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为22.4%/3.8%/10.0%/0.4%,同比分别-1.3/+0.8/+1.4/-0.2pct,考虑到公司在拓新品类上需要较多投入,研发费用率提升相对合理,综合影响下25Q4公司扣非归母净利率同比+0.3pct至7.3%,盈利能力逆势提升。
不确定的环境,确定的经营反转。在外部环境的高度不确定性(汇率波动、核心部件涨价等)背景下,公司四季度盈利能力逆势提升已实属难得。这展示了公司面对外部扰动的抗压韧性(毛利率持续提升意味着安克对各种成本因素具有较强防御能力),同时公司股价从高点跌幅最高约30%,实际上绝大多数负面因素已经被price-in到此前股价里,结合过往估值水平看(TTM-PE最低约16x)再大幅下行的概率相对偏低。26年展望来看,伴随召回影响消散,以及UV打印机增量+储能业务的盈利改善,其他业务仅需保持平稳增长便有望为全年业绩提供较强确定性。建议重视相对底部的布局机会。
投资建议:外部坏境不确定背景下公司盈利逆势提升,整体经营依旧稳健,我们调整26/27年EPS预测至6.15/7.55元(前值5.99/7.06元),新增28年EPS预测为9.14元,对应PE为19/15/13倍。参考DCF估值法,我们调整目标价至150元,对应26年24倍PE,维持“强推”评级。
风险提示:宏观经济波动,行业竞争加剧,品类调整与市场开拓不及预期。
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